Лето-2004 на рынке акций

Понимание событий, произошедших в разные времена года, помогает эффективнее торговать на рынке. Так, с летним сезоном связывают снижение активности на рынке акций. Действительно, лето - период отпусков, когда многие участники торгов завершают активные операции и разъезжаются по дачам и курортам. Проводить ответственные сделки вдали от центра событий, как показывает практика, невозможно.

С июня по август от аналитиков и трейдеров то и дело слышишь: "рынок проседает под собственным весом" , "летняя ликвидность" , "новостной штиль" и др. Появление подобных словосочетаний для объяснения происходящего не случайно и является следствием специфики фондового рынка в летний период.

Июнь. Находясь вдали от торгов, инвестор, а тем более спекулянт, теряет понимание рынка и не может эффективно контролировать свой счет. Поэтому многие игроки с мая начинают распродавать свои портфели, дабы перевести сбережения в более надежные доллары и рубли. И чем глубже падают "голубые фишки" перед летним сезоном, тем ответственнее подходят трейдеры-отпускники к фиксации прибыли.

Надо сказать, что апрель и май сложились для российского рынка неудачно. Поэтому на этот раз инвесторы без особого сожаления "выходили в деньги". Соответственно, медвежий настрой, сформировавшийся благодаря паническим продажам иностранных спекулянтов, был поддержан в начале июня нашими участниками, опасавшимися новых обвалов.

Только вторая неделя лета внесла успокоение. Она прошла под знаком консолидации и высокой активности спекулянтов. Цены большинства "голубых фишек" либо немного подросли, либо остались на уровнях начала месяца. Общий фон создавали новости по "делу ЮКОСа" и ожидания роста ставки ФРС. Выступление Алана Гринспена 8 июня усилило уверенность международных инвесторов в росте процентных ставок, что обусловило падение американских акций и развивающихся рынков. Поэтому положительные завоевания на наших биржах были перечеркнуты продажами нерезидентов. Возможно, также медвежьи тенденции усилились в связи с длительными выходными.

В первой декаде июня хуже рынка торговались акции нефтяных компаний, которые вероятно реагировали на сильное падение стоимости нефтяных фьючерсов в результате расширения квот добычи ОПЕК. Слухи о намерении ConocoPhillips побороться на аукционе за 7, 6%-ный госпакет акций ЛУКОЙЛа лишь временно подняли котировки данной бумаги: еще никто не знал стартовую цену и степень готовности иностранного инвестора бороться за государственные активы.

Лучше рынка смотрелись акции РАО ЕЭС и ГМК "Норильский никель". Первые с приближением заседания Совета директоров, намеченного на 25 июня, испытывали влияние со стороны инвесторов, надеявшихся на скорое решение вопроса по схеме продажи ОГК, а вторые - немного скорректировались вверх после мощного провала в конце мая.

Середина июня с ее необычно малым числом рабочих дней из-за государственных праздников прошла под знаком ЮКОСа. Новости, касающиеся этой компании, определяли начало торгов и их завершение. События меняли характер ожиданий трейдеров в одночасье, что даже привело к остановкам торгов в РТС и на ММВБ из-за резкого скачка котировок.

Ключевым стал четверг 17 июня. Предчувствия скорого банкротства компании к 16: 30мск сменились надеждами на возрождение после заявления В. Путина в Ташкенте. Он сказал: "Официальные власти страны не заинтересованы в банкротстве такой компании, как "ЮКОС". В течение того дня цены на "голубую фишку" выросли почти на 40%! При этом был перекрыт прошлогодний апрельский рекорд акций СургутНФГ, которые внутри дня вырастали на 38%, но закрылись с подъемом 15%.

Действительно, согласно опросам, каждый четвертый западный инвестор в России ставил политические риски, возникшие в ходе налоговых разбирательств, на первое место среди оснований сокращения лимитов покупки наших активов. Все ликвидные акции за последующие три дня ощутимо прибавили в стоимости, что позволило индексу РТС достичь отметки 620 пунктов.

Однако, как часто бывает в жизни, за белой полосой пошла черная. Конец июля характеризовался активными продажами электроэнергетических акций. Если курсы акций Мосэнерго поползли вниз перед началом этапа раздела предприятия на функциональные составляющие, то игроки в РАО ЕЭС осторожно вели себя в ожидании обнародования схемы проведения аукционов по ОГК и при приближении стоимости бумаг к среднегодовой цене.

Между тем подготовленные Минэкономразвития директивы для продажи ОГК ожидали одобрения премьер-министра. До Совета директоров РАО ЕЭС оставались считанные дни, но подпись М. Фрадкова так и не появлялась. Чувствуя недоброе, инвесторы стали избавляться от самой ликвидной бумаги. К несчастью, их подозрения подтвердились. Правительство решило "не торопиться" с реформами, поэтому перенесло принятие ключевых решений на декабрь. Под таким новостным фоном индекс РТС сползал до последних дней июня и остановился на момент закрытия 30 числа у отметки 580 пунктов (рис. 1).

Июль. После достаточно удачной середины июня новый месяц не обнадеживал. Во время нашумевшей поездки в Ташкент В. Путин намекал инвестиционному сообществу на то, что банкротить ЮКОС не будут. Однако 1 июля МНС развеяла радужные ожидания, заявив о намерении выставить очередную порцию претензий уже за 2001 г. на 3, 4 млрд долл. Как результат, акции компании вернулись к годовым минимумам.

За первую неделю индекс РТС потерял около 6%. Падение могло быть более глубоким, если бы не изменения в методике его расчета. Профильный комитет биржи РТС принял решение вычислять сводный индекс не на основе капитализаций, как ранее, а через использование стоимости свободнообращающихся на рынке акций. Таким образом, влияние ЮКОСа резко сократилось с одновременным усилением воздействия на индекс акций ЛУКОЙЛа, которые показали себя относительно устойчиво.

В целом, кроме фактора ЮКОСа, начало июля было богато новостями. Игроки длительное время находились в напряженном ожидании решения ФРС по учетной ставке, которая обусловила некоторое сокращение активности на торгах. Поэтому объявленное вечером 30 июня повышение стоимости рефинансирования в США на предполагавшиеся 25 базисных пункта (до 1, 25%) вызвало утром 1 июля ралли на российском рынке акций, которое было поддержано восстановлением мировых нефтяных цен и рублевой ликвидности у банков. В фаворитах оказались полугосударственные компании Газпром и Сбербанк, которые не содержат в себе политических рисков.

Затем на инвесторов и спекулянтов обрушился холодный душ в виде очередной порции неблагоприятных новостей. После публикации данных ФРС российский фондовый рынок был обескуражен. Взгляды игроков обратились на внутреннюю обстановку в стране, где положение дел не радовало. Инвесторы вновь стали активно избавляться от акций на фоне случившегося банковского кризиса и малопонятных широкому кругу трейдеров "кульбитов" ЮКОСа. Самыми волатильными днями оказались 5 и 6 июля. Именно тогда обыгрывались новости об очередных налоговых претензиях МНС к злосчастной нефтяной компании за 2001, 2002 и 2003 гг. , а также порядок их реструктуризации. Продажи инвесторов проходили в утренние часы, что обусловливало обвал акций ЮКОСа на 10-20% с последующим таким же резким отскоком вверх на покупках спекулянтов. Многие связывали отдельные мощные покупки с игрой инсайдеров.

Однако странное поведение данной "голубой фишки" , которая в одночасье может вырасти или упасть на 20-30 руб. , отпугнуло от нее более осторожных участников торгов, снизило ликвидность и расширило спрэды между лучшей покупкой и продажей. Такое положение дел со спросом и предложением акций ЮКОСа сохранялось до осени. Как уже упоминалось, к политическим рискам прибавился банковский кризис.

То, о чем так много говорили с весны, случилось. Возникшие проблемы у "Гута-банка" и трудности у "Альфы" вынудили многих трейдеров затаиться, чтобы дождаться прояснения положения, поэтому обороты в РТС и на ММВБ находились на необычно низких уровнях. Сочетание падавших акций и лопающихся банков многим напомнило ситуацию 1998 г. Среди населения распространилась паника. Вкладчики бросились изымать депозиты в банках. Только вмешательство ЦБР, который заставил свою "дочку" - Внешторгбанк - приобрести "Гуту" , исправило ситуацию. Бывший ранее одним из крупнейших банков страны "Гута-банк" был приобретен за 1 руб. Другой неудачник - "Альфа" выкарабкался из кризиса собственными силами. Ему помогли акционеры, которые еще в 2003 г. продали английской ВР половину ТНК за несколько миллиардов долларов. Однако избежать скандала все равно не удалось. Введенная "Альфой" 10%-ная комиссия за досрочное снятие денег с депозита долго оставалась притчей во языцех.

Достаточно уверенно себя чувствовал СургутНФГ, привлекающий внимание инвесторов при усилении политических рисков. В кругу трейдеров все лето ходили слухи о том, кто станет владельцем активов ЮКОСа. Первоначально в фаворитах был Газпром, но затем его место заняло предприятие Богданова, ведь города Сургут и Юганск находятся на расстоянии 90 км друг от друга. С приходом в Совет директоров Роснефти людей из администрации президента лидерство в этой борьбе переместилось к госкомпании.

Кроме нефтяных бумаг, игроки обратили внимание на акции Сбербанка, который оказался островком спокойствия. Эта кредитная организация, решили они, получит наибольшие выгоды от кризиса доверия на рынке банковских услуг благодаря покровительству правительства. Поэтому "голубая фишка" быстро росла в течение четырех торговых сессий начиная с 12 июля. С приближением середины месяца рынок постепенно остывал от неурядиц и консолидировался в области 560-570 пунктов. Переоценка банковского кризиса, который оказался не таким уж страшным, как его пытались представить, благотворно повлияло на ход торгов во второй декаде.

Отсутствие новостей по ЮКОСу в середине июля дало рынку передышку и заложило основы для небольшого роста. Индекс РТС попытался приблизиться к отметке 600 пунктов, при этом активность участников торгов оказалась по-настоящему летней: обороты снизились в 2-3 раза по сравнению с нормальной активностью. Например, в жаркие июльские дни объемы на ММВБ редко переваливали за 200 млн долл. , хотя весной в обычные сессии наторговалось около 400. Без значительных оборотов ликвидные акции совершили попытку отмежеваться от ЮКОСа, которая впоследствии, как показала жизнь, оказалась неудачной.

Наиболее интересную динамику продемонстрировал Газпром. Трейдерам запомнился мощный рост бумаги 14 июля с 62 до 65 руб. на инсайдерских покупках. Только на следующий день появилась новость о присвоении облигациям компании рейтинга по версии S&P на уровне инвестиционного, что на одну ступень выше российского. Таким образом, эксперты оценили обязательства газовой монополии лучше, чем суверенные, хотя Россия располагает совокупными ресурсами по ЗВР и стабилизационному фонду, равными ее долгам в иностранной валюте.

Конец июля оказался "черным" для фондового рынка. Первоначально третья декада внушала надежды на то, что индекс РТС сможет закрепиться на отметке выше 600 пунктов. Однако все радужные ожидания резко оборвались. Основным драйвером падения стали события вокруг ЮКОСа. Причиной для разворота тренда послужило сообщение о намерении судебных приставов продать основную добывающую "дочку" ЮКОСа - ЮганскНФГ. В результате бумаги нефтяной компании провалились более чем на 10% в течение 20-го числа, увлекая за собой остальные "голубые фишки". При этом торги по ЮКОСу останавливались по правилам ММВБ на один час.

Тенденция продолжилась в оставшиеся дни июля. "Дров в огонь" подкинули менеджеры холдинга, которые заявили на пресс-конференции о возможности банкротства предприятия в ближайшее время. Главными "медведями" оказались крупные иностранные инвесторы. Эти игроки покупали пакеты акций еще несколько лет назад, но печальное развитие событий заставило их, несмотря на цены, избавляться от опасных бумаг. Крупные многомиллионные пакеты сдавались "по бидам" , что усугубляло обвал. В результате в течение шести торговых дней конца месяца (из девяти) капитализация нефтяного холдинга теряла в весе приблизительно по десятой части. Расчетное влияние акций предприятия на сводный коэффициент сократилось до 4%, но психологическое воздействие на другие "голубые фишки" превысило все ожидания. В этом смысле переломным оказалось 28 июля. Трейдеры не выдержали бедствий ЮКОСа и поддались панике, что обусловило резкое падение всех ликвидных бумаг.

Широкомасштабные продажи подхлестнуло заявление представителей Центрального московского депозитария о невозможности обслуживания реестров из-за изъятия сервера с базами данных. ЦМД обслуживает ряд крупных акционерных обществ, поэтому недружественные по отношению к инвесторам действия следователей МВД, которые изъяли реестр Архангельского целлюлозно-бумажного комбината и тем самым повредили учет прав собственности акционеров РАО ЕЭС, АВТОВАЗА и ряда АО-энерго, посеяло сомнения в умы трейдеров относительно готовности властей соблюдать принципы свободного рынка. К счастью, через день депозитарий возобновил работу, что сняло напряженность.

На таком фоне индекс РТС упал до самой низкой отметки с ноября прошлого года и достиг дна в районе 518 пунктов. Такой мощный обвал заставил трейдеров задуматься об обоснованности случившегося, поэтому последние два дня июля выделились на общем фоне технической коррекцией вверх.

Слишком глубоко просел рынок, и это создало необходимые предпосылки для робких покупок, что нельзя сказать о "сошедших с ума" акциях Мосэнерго. "Голубая фишка" три дня подряд росла невиданными темпами при невероятно высоких оборотах торгов (рис. 2). Какие силы могли поднять капитализацию компании на 40% за три биржевые сессии при отсутствии важных новостей? Даже наличие инсайдерских покупок должно в конечном итоге привести к выходу сенсационных сообщений, чего так и не случилось. Ответ на этот вопрос появился только в августе.

Август. После урагана всегда наступает затишье, которое, с одной стороны, удивляет, а с другой - помогает восстановить силы. Так случилось в начале августа. Похоже, такого спокойного периода летом еще не было. Народу в Сочи увеличилось, следовательно, в соответствии с народной мудростью, где-то убавилось. Убыль затронула фондовый рынок. Интернет форумы и чаты наполовину вымерли, что еще раз подтвердило догадку о снижении активности. Благодаря штилю на бирже акции оказались в полной власти спекулянтов. Индекс РТС нашел область равновесия в районе 530-550 пунктов, лишь происшествие с госпакетом ЛУКОЙЛа одних развеселило, а других заставило понервничать.

Утром 4 августа биржевых игроков смутило сообщение от ФАУФИ. Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом рассчитало нормативную стоимость госпакета ЛУКОЙЛа, из которой следовало, что рыночная цена бумаги на 27% выше, чем у ФАУФИ. Поэтому торги открылись падением акций компании на 2-3%. Только через час пришло понимание: нормативная цена и стартовая стоимость государственной доли на аукционе - это не одно и то же. Нормативный уровень лишь сообщает минимальную стоимость акций при приватизации.

В итоге акции ЛУКОЙЛа завершили день небольшим ростом, так как спекулянты бросились закрывать "шорты". Стартовую цену, исходя из различных сообщений, многие ждали в районе 30 долл.

В течение первых недель августа основная масса "голубых фишек" по привычке двигалась за ЮКОСом, хотя корреляция между ними постепенно ослабевала. Спекулянты обыгрывали новости о блокировании счетов "дочек" ЮКОСа, последующем их разблокировании и окончательном замораживании. К середине месяца ЮКОС получил еще одно уведомление о дефолте по кредиту на 1, 6 млрд долл. , что еще раз усилило медвежьи позиции. Но через некоторое время игроки переосмыслили в положительную сторону сообщение, так как выяснилось: основной кредитор - связанная с компанией группа Менатеп.

Главная новость поджидала трейдеров позже. Минюст без какого-либо давления со стороны правосудия выбрал оценщиком активов ЮганскНФГ немецкий инвестбанк Dresdner Kleinwort Wasserstein. Теперь у инвесторов появилась надежда, что добывающую "дочку" должника оценят справедливо и дорого, поэтому у ЮКОСа возросли шансы на выживание. Акции компании заметно подорожали, но остались на уровне 110-120 руб. Это предполагает потерю холдингом контроля над своей основной добывающей единицей. Консолидация рынка продолжалась три недели августа, что предвещало скорое начало повышательного тренда. Участники торгов уже готовились восстанавливать портфели акций после завершения сезона отпусков, но их мечты о росте прибылей несколько померкли 15 августа. Главная надежда долгосрочных инвесторов - Газпром - получил мощный и неожиданный удар. Заместитель председателя Госдумы Юрий Савельев заявил, что направил запрос в силовые ведомства с просьбой проверить законность схем владения акциями монополии. Кроме того, народный избранник озаботился сохранением контроля государства над стратегическим предприятием. Сообщение вышло около 10: 00мск.

Нерезидентам понадобилось два часа, чтобы понять, в чей "огород брошен камень". Их реакция оказалась медленной, но бурной. Акции Газпрома возглавили падение, что повлекло за собой сброс портфелей со стороны иностранных игроков, входивших в рынок несколько дней тому назад. В итоге бумаги монополии провалились за сессию на 13%, а остальные - на 2-4%. Оставшиеся два дня до конца второй декады игроки приходили в себя. Курс акций постепенно возрастал, однако Газпром так и не смог вернуться к 60 руб.

С начала двадцатых чисел выявился долгожданный рост. Крупные и мелкие российские игроки устали ждать возвращения нерезидентов и сами, отдохнувшие и бодрые после отпусков, ринулись приобретать "голубые фишки". Возможно, им помогло планомерное повышение ставки ФРС США. Кроме того, инвестиционным фондам необходимо показывать рост стоимости активов, поэтому они стали с помощью покупок поднимать их оценку. Как известно, на 1 октября зарубежные фонды отчитываются за год работы, что заставляет их действовать более активно.

Даже печальное известие о взрыве двух лайнеров, перевозивших пассажиров в Сочи и Волгоград, только на время поколебало уверенность трейдеров в благоприятном будущем страны. Инвесторы показали своими покупками готовность вкладывать средства в Россию, несмотря на существующие угрозы. Индекс РТС без остановки рос благодаря влиянию на него ЛУКОЙЛа, который занимает треть всей капитализации индикатора. Российские "голубые фишки" дорожали наперекор падавшей в цене нефти, так и не сумевшей пройти барьер в 50 долл.

Воздействие на "голубые фишки" произошедших терактов было не таким, как, например, 11 сентября 2001 г. во время взрыва двух небоскребов в Нью-Йорке.

До конца лета индекс РТС двигался в восходящем канале. Сводный индикатор достиг 584, при этом постепенно возрастала активность игроков. В течение последних дней месяца рынок жил новостями о чеченских террористах. Однако "голубые фишки" очень вяло реагировали на негатив. После каждого локального отката появлялись новые покупки, которые поднимали цены акций выше предыдущих уровней.

Спрос формировали внутренние деньги от возвращающихся с каникул спекулянтов. Ралли способствовал новостной штиль вокруг ЮКОСа. Главной новостью последних дней стало объявление стартовой цены на аукционе по продаже госпакета ЛУКОЙЛа. Правительство решило провести торги 29 сентября, при этом установив начальную цену на уровне 29, 83 долл. Таким образом, государство планирует выручить 1, 928 млрд долл. за 7, 6% компании.

Новость об этом появилась на информационных лентах 26 августа, но реакция рынка была спокойной, так как слухи по поводу цены уже распространились в биржевой среде. Основным претендентом на победу является ConocoPhillips. Недаром ее руководство проводило в июле встречу с В. Путиным и В. Алекперовым в Сочи. Из заявлений американской компании следовало, что она намерена довести свою долю после победы на аукционе до блокирующей. В сообщении говорилось, что для этого ConocoPhillips готова собирать пакет акций с открытого рынка. Кроме того, с будущим стратегическим инвестором ЛУКОЙЛ планирует создать СП для освоения запасов российской нефти. Для обоих партнеров сотрудничество сулит неплохие выгоды: ЛУКОЙЛ получит доступ к новейшим технологиям переработки нефти и газа, а американцы смогут записать на свой счет миллиарды баррелей доказанных запасов сырья, что благоприятно воспринимается акционерами.

Еще одним важным событием конца месяца стал подготовленный МЭРТ проект директивы по созданию пятой оптово-генерирующей компании. Предполагается, что в ОГК войдут Невинномысская, Рефтинская, Среднеуральская и Конаковская ГРЭС. Однако для направления директивы в Совет директоров РАО ЕЭС ее необходимо заверить у М. Фрадкова, который пока своего согласия не дал. Если директива будет одобрена на заседании Правительства РФ и попадет в Совет директоров холдинга, то это станет позитивным сигналом для инвесторов, вкладывающих деньги в энергетику. Но уже в тот момент ряд спекулянтов воспользовались новостью для игры на повышение.***

Кое-кто считает, что все в истории повторяется. Может быть и так, хотя лучше говорить о развитии по спирали. Завершившееся лето подтвердило точку зрения о цикличности рынка. Фактор сезонности проявил себя в достаточной мере, чтобы считать его одним из основных двигателей курсов акций, даже несмотря на массу новостных событий.

Подводя итоги, можно сказать, что лето - это время бокового тренда при малой активности игроков. Такие качества рынок полностью подтвердил. Сезон отпусков начинался с 580 пунктов по индексу РТС и завершался на том же уровне, убедив многих в некой виртуальности июльского падения цен. Будем надеяться, что лето-2005 пройдет на более высоком витке цикла, и мы испытаем эффект дежа вю при более дорогих "голубых фишках".

Графические материалы:

Динамика индекса РТС за летний период 2004 г.

Динамика курса акций Мосэнерго за летний период 2004 г.

[Материалы доступны в бумажной версии издания]

***

Мосэнерго: у кого рыльце в пушку?

Конец июля и весь август внимание биржевых игроков приковывали кульбиты, которые делали на рынке акции Мосэнерго. Резкий рост их стоимости многими связывался с активизацией стратегического инвестора.

Как известно, в 2003 г. пакет из 16-18% сформировал Газпром. Поэтому большинство подозрений пало именно на этот холдинг. Однако оставались сомнения и расхождения относительно скупленного за последнее время на ММВБ объема. Данные по оборотам торгов на ведущей бирже страны способны сообщить новую информацию, которая не появится ни в одном пресс-релизе.

Так, исходя из ТОР-50 ведущих операторов рынка, неожиданно в июле и августе двадцатка лидеров пополнилась Газпромбанком, занявшим соответственно 15-е и 18-е места. Его суммарный оборот за два последних месяца превысил 7 млрд руб. До этого на ММВБ такую сумасшедшую активность у банка, подконтрольного Газпрому, никто не наблюдал. При этом общий оборот по акциям Мосэнерго составил 9 млрд руб. Если исходить из того, что трейдеры Газпромбанка работали только с этой бумагой, то они сделали 80% всего объема.

Не учитывая операции с запутыванием рынка путем слома локальных трендов, максимальный собранный пакет может составлять 2, 8 млрд акций, или 10% от уставного капитала. Иначе говоря, затратив, по уточненным данным, 200-230 млн, Газпром (если это был он) смог сформировать блокирующий пакет в Мосэнерго. Скорее всего, скупка на других площадках, кроме ММВБ, не проводилась, дабы не показывать интересы покупателя.