ПЕРСПЕКТИВЫ ВЫХОДА СИБИРСКИХ КОМПАНИЙ НА МИРОВОЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

(на примере компании "Белой")

В России все-таки намечается инвестиционный бум. Несовершенная финансово-кредитная система не дает возможности привлечь в инвестиции деньги населения, поэтому все большее число компаний ориентируются на финансирование из-за рубежа. Довольно естественным шагом для страны с открытой экономикой в данном случае будет размещение акций российских компаний на фондовых биржах мира. Переход компании в статус публичной обеспечивает ей ряд преимуществ, основное из которых - доступ к значительным финансовым ресурсам, в том числе путем размещения последующих дополнительных эмиссий. Но в то же время это налагает на компанию и существенные обязательства.

Проведение публичных торгов по акциям на бирже дает возможность привлечь западных инвесторов для дальнейшего развития компании. За счет доходов от продажи акций улучшается финансовое состояние компании, увеличиваются ее балансовая стоимость и собственный капитал. За счет роста акционерного и добавочного капитала повышаются финансовая устойчивость и рентабельность, растет известность компании, улучшается ее имидж. Это общие причины, по которым компании заинтересованы в первичном размещении своих ценных бумаг (initial public offering, IPO).

МОТИВЫ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Существует шесть объективно обусловленных мотивов, которыми руководствуется компания, принимая решение о выходе на фондовый рынок. Первый мотив - стремление получить новый акционерный капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. Корпоративные ценные бумаги в России еще долго не будут пользоваться таким доверием, какое они имеют у населения промышленно развитых стран. Вспомним, что даже в дореволюционное время в России так и не смогли перейти к ежегодным выплатам дивидендов, они выплачивались раз в полгода, поскольку акционеры не очень доверяли управляющим, подозревая их в постоянном желании "умыкнуть" вложенные в компанию средства. Это традиционно российское недоверие заставляет с большим вниманием рассматривать возможность такой ситуации, когда акционеры могли бы реализовать свою долю и с прибылью выйти из капитала компании. Таким образом, как ни странно, даже если речь идет о размещении акций отечественных компаний на иностранных биржах, мы создаем более благоприятные условия для отечественных инвесторов. После того как осуществлено первичное размещение акций на бирже, акционер твердо уверен в ликвидности того пакета, которым он обладает.

Второй мотив связан с так называемым жизненным циклом (life-cycle) компании. На различных этапах развития компании по-разному соотносятся ее издержки и результаты деятельности. Выход на фондовый рынок требует дополнительных издержек на организацию IPO, на оплату услуг консультантов, андеррайтеров и юристов. Ясно, что компания, находящаяся в начале своего пути в бизнесе, не закрепившаяся на рынке, не в состоянии нести такие издержки. Только на определенном этапе развития компания может пойти на раскрытие коммерческой информации. На начальной стадии развития любая компания считает свою внутреннюю коммерческую информацию настолько ценной, что ее ценность перекрывает вероятные преимущества от IPO. В особенности это относится к российским компаниям, большинство из которых прошли двусмысленный в правовом отношении этап приватизации государственной собственности.

Западные компании предпочитают принимать решение об IPO лишь тогда, когда выгоды (потенциальное повышение стоимости компании, ликвидности акций и их оценки) больше издержек на его осуществление. Российские же компании зачастую учитывают не только это, но и то, что в правовом отношении все "родимые пятна" приватизации стерты, не будут вызывать сомнений у потенциальных инвесторов. Впрочем, например, компания "Белон" избавлена от необходимости ждать, когда это произойдет, по той причине, что к приватизации российских государственных активов она отношения не имеет. В этом ее преимущество при выходе на первичное размещение акций.

То, что IPO обычно происходит на достаточно зрелом этапе функционирования (жизненного цикла) компаний, общеизвестно. В последние два десятилетия средний возраст компаний, проводящих первичное размещение своих ценных бумаг на мировых фондовых биржах, устойчиво составлял семь лет. Когда в конце 90-х годов начался массовый выход на фондовые рынки информационных компаний, среди которых лидировали интернет-компании, средний возраст компаний, решившихся на первичное размещение своих ценных бумаг, снизился до пяти лет. И это всеми рассматривалось как крайне тревожный фактор.

Третий мотив состоит в использовании удачной рыночной ситуации (market-timing). Предполагается, что потенциальные и фактические инвесторы имеют доступ к некоторой информации, на основе которой они могут принять решение об инвестировании или отказе от него. И если ситуация складывается так, что из прогноза рыночных условий следует успех первичного размещения, то компания идет навстречу инвесторам и проводит IPO. Если же рыночная ситуация складывается для компании неблагоприятно, то она будет избегать выхода на фондовый рынок.

Четвертый мотив можно определить так: "дружим только с хорошими". Он состоит в том, что если на фондовый рынок выходят заведомо успешные компании, то хорошо присоединиться к ним и на одной волне с ними "вплыть" в фондовый рынок. И напротив, если на рынке IPO одна неудача следует за другой, то нечего пытаться переломить ситуацию первичным размещением собственных ценных бумаг. Неудача только ухудшит имидж фирмы, и нужно будет долго ждать, чтобы повторная попытка оказалась успешной.

Пятый мотив связан с созданием своеобразной целевой "валюты", которая лучше, чем денежные средства, будет способствовать расширению бизнеса компании. Здесь возможно приобретение новых компаний с оплатой ценными бумагами, а не денежными средствами, привлечение инвестиций на основе полученной рыночной оценки, взаимный обмен пакетами акций. Все это - альтернативы выпуску облигаций, привлечению банковских кредитов и т.п.

Шестой мотив заключается в том, что размещение акций компании на фондовой бирже позволяет сформировать новые механизмы материального стимулирования сотрудников через премии в виде ликвидных акций и других ценных бумаг. Если работник фирмы получает в качестве поощрения пакет акций и может рассчитывать только на дивиденды - это одно. Но если он знает, что он в любой момент может обратить принадлежащие ему ценные бумаги в деньги, - это совершенно другое. Эффект поощрения возрастает многократно.

В отношении всех сибирских компаний трудно сказать, какой мотив может являться определяющим. Что же касается компании "Белой", то здесь при принятии решения о подготовке IPO в той или иной степени присутствовали все перечисленные мотивы и трудно выделить какой-то один. Разумеется, в каждой компании существуют и собственная классификация мотивов, и критерии, по которым эти мотивы упорядочиваются.

По каким бы мотивам ни происходило первичное размещение ценных бумаг, результат успешного IPO всегда понятен: либо компания получает в свое распоряжение капитал от новых акционеров для дальнейшего развития, сохранив при этом прежних акционеров, либо старые акционеры решают получить так называемую учредительскую выгоду, т.е.частично или полностью продают принадлежащие им акции. До какого-то момента компания может развиваться в "закрытом" режиме, не имея большого числа акционеров, накапливая и умело распределяя прибыль, наращивая активы и занимая свое место на рынке. Однако затем наступает момент, когда дальнейший рост ограничивается по причинам, связанным с закрытым характером деятельности компании. Тогда компания решает стать публичной и разместить свои акции на фондовом рынке.

КРИТЕРИИ ГОТОВНОСТИ К IPO

Общепринятым критерием готовности компании к первичному размещению акций обычно считается достижение ею определенных размеров. Для производственной компании это минимальный годовой оборот в 150-180 млн. долл. США. Хотя у российских компаний меньшего размера IPO не давало удачных результатов, не обеспечивало устойчивую ликвидность акций, нужно сделать особое замечание. В последнее время мировой фондовый рынок обращает все большее внимание на ценные бумаги средних и малых компаний. Появилась даже специальная сфера деятельности, состоящая в том, что перед осуществлением IPO разрабатывается и реализуется стратегия объединения компаний. Объединенные компании должны продемонстрировать устойчивый рост основных показателей на протяжении по крайней мере двух лет.

Как ни странно, высокая рентабельность, даже если она продержалась в течение нескольких лет, не является критерием готовности компании к IPO. Дело в том, что высокая рентабельность того или иного бизнеса привлекает конкурентов, а более жесткая конкуренция повышает риски. По сравнению с высокой рентабельностью более значимо повлиять на успешность первичного размещения акций может привлечение на работу нового финансового (или даже генерального) директора, уже имеющего опыт IPO, известного по своим предыдущим операциям на фондовой бирже. Прежний генеральный директор может на время первичного размещения "отойти в сторону", сосредоточиться на выполнении президентских функций и т.п.

Обязательна для первичного размещения ценных бумаг финансовая прозрачность, которую нельзя трактовать абстрактно, - это вполне конкретное требование. В течение двух, а еще лучше трех лет должен проводиться аудит представителями одной из ведущих мировых аудиторских фирм. А это недешевое мероприятие. Для того чтобы аудиторы такого уровня взялись проводить аудит, нужно, чтобы бухгалтерская отчетность компании велась по западным стандартам в формате IAS или GAAP. Первый вариант проще, но для размещения акций на американском фондовом рынке практически обязателен стандарт GAAP. Должны быть отработаны и программно реализованы правила бюджетирования подразделений и проектов. Должна быть введена практика ежеквартальной (а иногда и ежемесячной) внутренней отчетности.

Помимо конкретных требований к внешней и внутренней отчетности корпоративная прозрачность рассматривается и в более широком плане. Должны быть ясны структура собственности, процедуры управления, мотивация руководителей высшего звена и т.д.

Процесс первичного размещения акций достаточно сложен, он иногда длится пять-шесть лет, но никогда не меньше двух. Так, проект мероприятий, который принят в компании "Белой", рассчитан до 2007 г. И нужно сказать, что эти мероприятия плотно занимают весь указанный период, нет интервалов времени, когда нужно только ждать и ничего не делать.

Полное раскрытие информации, подтвержденное аудитором и финансовым консультантом, для многих российских фирм является мощным психологическим барьером. В нашей стране пока не принято откровенно рассказывать о параметрах своего бизнеса. Информация об акционерах (о том, в каком окружении окажется новый инвестор), о финансовых показателях, о задолженностях обеспечивается комплексными юридическими и финансовыми проверками. Результаты этих проверок должны быть общедоступными. Независимая оценка компании обычно делается интервальной: нижняя граница интервала фиксирует стоимость компании, немногим превышающую ее реальную стоимость, а верхняя отображает потенциал, предел ее роста в ближайший период.

Некоторые российские компании используют запутанные формы привлечения капитала, повышая капитализацию. От имени западных контрагентов они организуют выпуск облигаций, которые затем конвертируются в акции. Этот прием ничего не привносит в кредитную историю компании, поэтому он бесполезен в отношении успеха возможного (в будущем) первичного размещения акций.

Корпоративные займы в рамках подготовки к IPO играют чрезвычайно важную роль. Они как бы демонстрируют потенциальным инвесторам: компании дали деньги, она их израсходовала на оговоренные цели и вернула кредит в срок. Из таких эпизодов и складывается кредитная репутация компании.

Магнитогорский металлургический комбинат разместил еврооблигации на 100 млн. евро. Они должны быть погашены в течение трех лет. Ставка купона составила 10%, доходность при размещении - 10, 1 %. Условия считаются неблестящими, но этот шаг резко выделил комбинат среди других металлургических предприятий России. Удачный "показной проход" по фондовому рынку (road show) в будущем обеспечит компании выгодные условия первичного размещения акций. Облигационные займы рассматриваются как первый шаг в подготовке к IPO, как постепенный переход от долгового финансирования конкретных инвестиционных проектов к долевому финансированию на более выгодных условиях.

Кроме выпуска конвертируемых облигаций с той же целью применяется продажа части пакета акций, принадлежащих акционерам. В результате такой продажи проводится "разведка боем", выявляется потенциальный интерес инвесторов к акциям компании.

Первые три года XXI в. на мировом рынке IPO царила стагнация, которую нарушали только выходы на фондовый рынок японских и китайских компаний. Пик на рынке IPO пришелся на 2000 г., когда на него вышло множество информационных провайдеров. А после того как их акции резко упали в цене, и начался трехлетний спад первичных размещений. Компании откачнулись от фондового рынка и стали обеспечивать себе инвестиции уже не через ценные бумаги. В Ирландии, например, последнее первичное размещение акций провел в 2001 г. провайдер информационных услуг "Conduit". Однако в марте 2003 г. компания была исключена из листинга, ее акции упали слишком низко. И этот пример показателен.

Инвесторов теперь раздражает даже близость компаний к информационным технологиям. Так, ни в чем не повинные производители микросхем попали под подозрение, что и они чрезмерно раздувают эффект от своих технических новинок. Германские производители микросхем "X-Fab" и "Siltronic" многократно откладывали начало своих первичных размещений из-за того, что потенциальные инвесторы с сомнением относились к их финансовым перспективам. То же касается и биотехнологических фирм, которые чем-то напоминают информационные. Эффект, получаемый при использовании биотехнологий, по сути дела, также информационный, только речь идет о биологической (генетической) информации. Результат неосязаем. Видимо, потому эти компании также оказались на плохом счету.

Печальный опыт информационных компаний и распространение этого опыта на близкие по бизнесу другие компании показывает, что рынок IPO чрезвычайно раним. Только спустя три года стагнации число и объем первичных размещений ценных бумаг начали расти. Понятно, что этот рост штучный, измеряется единицами новых размещений. За первые два месяца 2004 г. 18 европейских компаний привлекли через IPO 1, 2 млрд. евро (1, 5 млрд. долл. США), тогда как за аналогичный период прошлого года состоялось лишь шесть эмиссий на 391 млн. евро (482, 5 млн. долл.). В США за три первых месяца 2004 г. 32 компании разместили свои акции, - это самый высокий показатель с начала 2000 г. За аналогичный период прошлого года на биржу вышли лишь пять компаний.

Сибирские компании имеют неплохие шансы для выхода на мировой фондовый рынок по той причине, что они служат контрастом интернет-компаниям, у которых нет ничего, кроме "раскрученных" сайтов. За сибирскими компаниями стоят природные ресурсы региона, которые существуют реально. Опираясь на них, может функционировать реальный капитал. В случае сибирских компаний сырьевого сектора немаловажную роль играют открытые и подтвержденные запасы полезных ископаемых. Инвесторы, опасающиеся вложений в неосязаемые информационные активы, будут готовы вкладывать ресурсы в более понятный бизнес сырьевых и структурообразующих отраслей. С этой точки зрения рыночный климат благоприятен для сибирских промышленных и торговых компаний.

РОССИЙСКИЙ ОПЫТ

Первыми успешными первичными размещениями ценных бумаг российских компаний считаются размещение акций компании "Вымпелком" в 1996 г. на сумму 100 млн. долл. США, компании "Мобильные ТелеСистемы" в 2000 г. на сумму 300 млн. долл. и размещение в 2002 г. акций компании "Вимм-Билль-Данн" на сумму 200 млн. долл. в виде американских депозитарных расписок (ADS). Все они осуществлены на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). На той же Нью-Йоркской бирже торгуют расписками еще двух российских компаний: ОАО "Ростелеком" и ОАО "Татнефть", чьи первичные размещения не афишировались.

Российская фирма "Вимм-Билль-Данн" выпустила американских депозитарных расписок на 10, 62 млн. долл. по 19, 5 долл. за расписку, что равно 25% капитала плюс одна акция. В начале торгов цена расписок подскочила до 22, 6 долл. Однако уже через два часа после начала торгов цена опустилась, сократив разрыв с ценой размещения до 11 %. Компания была оценена фондовым рынком более чем в 820 млн. долл. США.

Размещение части своих акций на западном рынке провел парфюмерный концерн "Калина". Цель, которую он себе поставил, - разместить пакет своих акций объемом не менее 25% пока не достигнута. После размещения части акций за рубежом концерн "Калина" надеется повысить капитализацию, составляющую на сегодняшний день 137 млн. долл. О планах привлечения 200 млн. долл. за счет IPO заявила компания "Мегафон". Для решения этой задачи ей придется разместить не менее 20% собственных акций. В случае успешной реализации этой идеи конкуренция на рынке мобильной связи может значительно усилиться, хотя и так "Мегафон" является успешным конкурентом.

В российской экономической истории еще долго будут анализироваться результаты IPO, осуществленного компанией "Розбизнесконсалтинг. Информационные системы" (ОАО РБК) и инвестиционной компанией "Атон". В апреле 2002 г. они впервые в России провели прямое первичное публичное размещение акций на отечественных биржах (ММВБ и РТС). Партнером - менеджером IPO выступил "Альфа-банк".

Холдинговая компания ОАО РБК, которая почти полностью принадлежала трем частным лицам, предложила инвесторам 16% уставного капитала или 16 млн. акций. Все акции были размещены по цене 0, 83 долл. (25, 86 руб.) за акцию. Спрос по предварительным заявкам превысил предложение в 5 раз. Проведенное размещение позволило РБК привлечь 13, 28 млн. долл. Характерно, что к тому времени бум интернет-компаний на Западе уже прошел. Несмотря на то что цена акций РБК значительно снизилась после размещения, IPO этой компании можно назвать успешным. Изучение опыта РБК позволяет определить те мероприятия, которые помогли успешно провести первичное размещение акций, несмотря на общую антипатию рынка к компаниям информационной сферы.

Выбор места, где будут размещены акции российской компании, является крайне важным вопросом. Конечно, наиболее привлекательными для компаний Европейской России являются западно-европейские торговые площадки: Лондонская фондовая биржа и биржи Германии. Хотя, как видно из первых опытов, предпочтение отдается Нью-Йоркской фондовой бирже, но причина этого только в том, что NYSE - крупнейшая в мире торговая площадка ценных бумаг. Однако эксперты отмечают, что американские инвесторы и брокеры слишком заняты внутриамериканским рынком, они очень редко обращают внимание на акции неизвестных и малоизвестных компаний. Поэтому единственный смысл такого мероприятия состоит в следующем: если ценные бумаги котируются на NYSE, то вероятность успешного их размещения в других местах значительно увеличивается.

По оценкам ряда специалистов, активизация российских компаний на рынках IPO начнется не ранее 2007 г. Именно тогда количество компаний, реально готовых к выходу на рынок капитала, достигнет критической массы. Именно на этот год намечен и выход на мировой фондовый рынок компании "Белой".

Но до того времени многое предстоит сделать не только на корпоративном уровне, но и на общероссийском. В частности, необходимо согласовать правила листинга на ведущих российских биржах с мировой практикой. Пока этот процесс запаздывает настолько, что когда во всем мире ужесточают указанные правила для компаний информационного сектора, на российских биржах выдвигается проект, согласно которому нужно "установить более мягкие условия по допуску их ценных бумаг к обращению". И аргументация, которая при этом используется, повторяет ту, что за рубежом применялась перед провалами крупных интернет-компаний. "Дело в том, что такие компании не могут предъявить большие объемы физических активов или значительные объемы прибыли. К тому же, как правило, эти проекты в отличие от компаний реального сектора задумываются о выходе на фондовый рынок в очень "юном" возрасте" [1]. Поэтому перспективы выхода на российский фондовый рынок ничуть не лучше, чем перспективы выхода на фондовые биржи других стран.

К тому же 72% иностранных инвесторов, специализирующихся на вложениях в акции российских компаний, позитивно рассматривают перспективы осуществления инвестиций в Россию в ближайшие годы [2]. Ждут улучшения ситуации на российском рынке в течение 2004 г. 96% опрошенных иностранных инвесторов, что на 24% больше, чем в прошлом году.

Инвесторы также надеются, что возможности инвестирования расширятся и выйдут за рамки нефтяной, энергетической и добывающих отраслей России*. Среди отраслей, потенциально интересных инвесторам, назывались телекоммуникационный сектор и отрасль потребительских товаров. Но нас волнуют прежде всего вложения в реальный сектор, в предприятия добывающих отраслей промышленности.

Как известно, представление о том, что основная часть российской нефти и газа добывается в Сибири, не согласуется с административным делением Российской Федерации. Нефте- и газодобыча в административном отношении сосредоточены в Уральском федеральном округе. На долю Сибирского федерального округа остались металлы и уголь. И если рынок нефти и газа на глобальном уровне достаточно эффективно регулируется, то мировой рынок металлов и леса менее стабилен и подвержен значительным колебаниям. Поэтому оценка лесных и рудных ресурсов представляет собой необходимое условие выхода на фондовый рынок не только для добывающих компаний, но и для переработчиков.

В последнее десятилетие кардинально меняются методики оценки запасов минерального сырья. В США, Канаде и Австралии применяются методики оценки стоимости бизнеса горных компаний, существенно отличающиеся от российских. Из-за этого сложно определить риск отдельного горно-рудного проекта и риски деятельности компаний, связанных с добычей полезных ископаемых.

Одним из основных методов при оценке горно-рудного проекта за рубежом является анализ дисконтированных чистых денежных потоков (DCF). Этот основной для финансовой оценки месторождений метод позволяет свести все параметры горно-рудного проекта в единую количественную оценку. Показатель NPV (чистая дисконтированная стоимость) обычен и для оценки любого инвестиционного предложения. Но оценка в данном случае затрудняется из-за отсутствия надежных прогнозных дисконтных ставок. Применительно к предприятиям, производящим потребительские товары, эта трудность может быть обойдена с помощью прогнозов рыночной конъюнктуры. В отношении же горно-добывающих предприятий такой путь закрыт, поскольку здесь потребовался бы прогноз на всю ценовую структуру рынка от добычи сырья до тех же потребительских товаров.

Единственный выход из положения состоит в том, чтобы предлагать на рассмотрение инвесторам несколько перспективных проектов разработки месторождений (подземным способом, открытым, с разной степенью извлечения полезного продукта и т.д.). Каждый из вариантов проекта должен быть оценен по множеству параметров, и задача инвестора состоит в том, чтобы самостоятельно выбрать наиболее подходящий вариант. Такой подход целесообразен при подготовке IPO, при осуществлении предваряющих его корпоративных займов, но непосредственно для первичного размещения ценных бумаг компании должен быть разработан единственный вариант.

Аналогичными сложностями отчасти объясняется отсутствие на фондовых рынках китайских компаний, относящихся к горно-добывающей отрасли.

*Результаты исследования компании "Ansdell", проведенного в феврале 2004 г.

КИТАЙСКИЙ ОПЫТ

В 2004 г. на фондовых биржах стран Азиатско-Тихоокеанского региона должны быть осуществлены сотни новых IPO. Инкубационный период развития многих азиатских компаний завершился, они готовы к выходу на фондовый рынок. Подъем экономики породил большие объемы инвестиционных средств, инвесторы желают вкладывать средства в корпоративные ценные бумаги.

На первом месте по числу эмиссий будут компании из КНР. Уже в 2003 г. крупнейшей в мире операцией IPO стало проведенное в декабре этого года первичное размещение акций самой большой китайской компании по страхованию жизни "China Life Insurance". Эмиссия составила почти 3 млрд. долл. США. За 2003 г. китайские компании провели 84 IPO из 450 (18, 7%) на общую сумму 7, 8 млрд. долл. Для сравнения: 107 японских компаний (второе место) привлекли за 2003 г. всего 5, 8 млрд. долл. США. В ноябре 2003 г. на Гонконгской фондовой бирже разместила акции на сумму 800 млн. долл. еще одна китайская страховая компания - "PICC Property & Casualty". В 2004 г. стало крупным IPO еще одной китайской страховой компании "Ping An Insurance". Заявленная сумма размещения -2 млрд. долл.

Таким образом, первый эшелон китайских компаний, разместивший свои ценные бумаги на фондовых биржах, - страховые компании. К сожалению, российские страховые компании не смогут повторить их успехи, они слишком увлечены страхованием автогражданской ответственности, причем в таком варианте, который вряд ли получит одобрение при выходе на фондовые биржи. Дело не в том, что "автогражданка" невыгодна, - скорее всего, ставки страхования в данном случае завышены. Но на биржах известны случаи, когда этап первичного размещения успешно проходили не только компании с низкой рентабельностью, но и компании временно убыточные.

Оценки критичны в другом: насколько бизнес надежен, чтобы в него было целесообразно вкладывать деньги.

Итак, опыту IPO китайских страховых компаний мы подражать не сможем. Другая волна первичного размещения акций китайскими компаниями - это IPO, осуществленные компаниями, производящими полупроводники. Этот опыт мы тем более не можем заимствовать. Как уже говорилось, тень банкротств интернет-компаний упала и на все компании, связанные с вычислительной техникой, и далеко не самыми удачными были первичные размещения акций германских и американских компаний, производящих полупроводники. Курсы ценных бумаг трех аналогичных китайских компаний ("Semiconductor Manufacturing International", "ТОМ Online" и "Linktone") в первый же день упали ниже курса размещения. Все внимательно смотрят сейчас на первичное размещение акций южнокорейского производителя жидкокристаллических дисплеев "LG Philips LCD". Компания принадлежит "LG Electronics" и "Philips Electronics". Поэтому результат данного IPO отразится не только на азиатском, но и на европейском фондовых рынках. Эксперты пока не пришли к единому выводу относительно ожидаемых результатов, но вполне вероятно повторение упоминавшегося неудовлетворительного германского опыта.

Следующая волна ожидаемых IPO в Азиатском регионе будет связана с размещением акций банков. О своем намерении выйти на фондовый рынок объявил крупнейший китайский инвестиционный банк "China Construction Bank". Он планирует привлечь от зарубежных инвесторов от 5 до 10 млрд. долл. США. Китайцы стремятся повторить масштабное первичное размещение, проведенное японским "Shinsei Bank", рыночная стоимость которого составила 9 млрд. долл.

При огромных расстояниях в Азиатско-Тихоокеанском регионе естественно, что сразу вслед за волной IPO компаний банковской сферы идут IPO компаний-авиаперевозчиков. Первым, по-видимому, будет крупнейший китайский авиаперевозчик "Air China". Это также государственная компания, и ее не собираются приватизировать перед первичным размещением акций на фондовом рынке. Но опыт других стран показывает, что возможна и предваряющая IPO приватизация некоторых компаний [3]. Так, Таиланд, ориентируясь на выход на фондовый рынок ряда крупных тайских компаний, стал подготавливать их приватизацию. В соответствующую программу попала государственная компания аэропортов ("Airports of Thailand"), Управление электрогенерирующих компаний, государственное телекоммуникационное агентство ТОТ.

Волне IPO, осуществляемых азиатскими компаниями, предшествовал приток иностранных инвестиций в страны Азии. Именно на этом основаны прогнозы роста масштабов первичных размещений акций в 2004 г. и в последующие годы. Переток капитала из США, Европы и Японии в страны Юго-Восточной Азии шел независимо от IPO, более того, предварял их.

К сожалению, мы не наблюдаем такого же перетока иностранного капитала откуда бы то ни было в Сибирь.Напротив, доля Сибирского федерального округа в общероссийских инвестициях неуклонно уменьшается. В Китае же помимо увеличения притока иностранных капиталов произошло еще несколько важных экономических явлений. Неразумная политика Федеральной резервной системы США была ориентирована на то, чтобы Китай отказался от привязки курса юаня к доллару. В результате такого давления китайские банки стали отказываться не от долларовых резервов, а от вложений в казначейские облигации США. Между тем Китай занимал третье место в мире (после Японии и Великобритании) по объемам инвестиций в американские государственные ценные бумаги. Средства стали возвращаться в страну в форме ликвидных активов, причем не только долларовых. Падение интереса Китая к американским ценным бумагам послужило причиной повышения интереса к своим ликвидным ценным бумагам. Начиная с 2001 г. в восьми из 10 кварталов в Китае наблюдался возврат капитала. Максимальный приток капиталов был достигнут летом 2003 г., когда с заграничных счетов китайских банков было возвращено 9, 1 млрд. долл. США [4].

Китай длительное время был одним из крупнейших мировых кредиторов. Отказ от вложений в казначейские облигации США привел к тому, что его валютные резервы превысили в 2003 г. 400 млрд. долл. США. Эти деньги должны работать, и нет лучшего способа их использования, чем вложение в ценные бумаги. Так что первичное размещение акций китайских компаний - это не столько коммерческое мероприятие независимых фирм, сколько решение о варианте использования (приращения) государственных валютных резервов.

КОМПАНИЯ "БЕЛОЙ" НА ПУТИ К ПЕРВИЧНОМУ РАЗМЕЩЕНИЮ СВОИХ ЦЕННЫХ БУМАГ

В истории ОАО "Белой" можно выделить четыре этапа: 1991-1995 гг. - переход от бартера к товарно-денежным отношениям, формирование технологической цепи, установление производственных связей, формирование представлений о границах бизнеса;

1995-1998 гг. - накопление капитала, детализация и усложнение технологической цепи, ее оптимизация, выбор приоритетов ведения бизнеса, внедрение календарного планирования, формирование инфраструктуры;

1998-2002 гг. - приобретение промышленной собственности, формирование группы, реструктуризация, формирование системы управления реальным производственным процессом, освоение исполнения обязательств по собственности, более четкое определение приоритетов развития;

с 2002 г. по настоящее время - новая концепция развития группы, определение ее миссии, стратегической цели, формирование новой структуры управления в соответствии со стратегическими целями.

Если в начальный период руководство "Белона" ставило перед собой краткосрочные задачи получения прибыли от инвестиций, то по мере развития компании срок планирования удлинялся. И сегодня ставятся цели, поэтапное достижение которых предусмотрено в течение пяти и более лет. Существенно изменилась и сама инвестиционная политика "Белона". Если в 1999-2001 гг. суммарные инвестиции компании в развитие и модернизацию технической оснащенности дочерних предприятий составили не более 530 млн. руб. (78% пришлось на долю обогатительной фабрики "Беловская"), то уже в 2002 г. инвестиции достигли 671 млн. руб., а в 2003 г. составили около 513 млн. руб. и охватывали все дочерние предприятия. В 2004 г. должно быть инвестировано около 1, 5 млрд. руб., из них примерно половина будет направлена на создание новых добывающих мощностей.

Единственной общепризнанной оценкой успешной деятельности коммерческой организации является ее стоимость. Поэтому компании необходимо получить адекватную (справедливую) оценку своей стоимости на биржевых рынках.Это позволит привлекать капитал для своих нужд на гораздо более льготных условиях. Только биржевая оценка акций дает возможность высшему менеджменту компании получать вознаграждение, адекватное своим трудозатратам, в том числе и после завершения карьеры. Согласно принятой концепции развития ОАО "Белой" к 2007 г. объем продаж должен увеличиться в 2 раза и достичь уровня не менее 500 млн. долл. США, прибыль должна составить 70 млн. долл. Планируемая капитализация компании к моменту выхода на фондовый рынок составит не менее 400 млн. долл. Программа подготовки к IPO предусматривает реализацию комплекса программ, направленных на повышение эффективности производства, управления капиталом, инвестициями и маркетингом.

В 2003 г. около 1 млн. долл. было направлено на финансирование геолого-разведочных работ и научные исследования.

Чтобы производство было не только высокоэффективным, но и экологически безопасным, "Белой" развивает новое направление деятельности - экологическое. Для Кузбасса проблема защиты окружающей среды и здоровья людей стоит особенно остро, - это один из самых индустриально развитых регионов России, где расположены крупные предприятия угольной, химической, металлургической промышленности. Первое, что сделано в рамках экологической программы, - запуск на ЦОФ "Беловская" установки по переработке шламов (отходов обогащения угля) в полноценный угольный концентрат. Она стоит около 100 млн. руб. и не имеет аналогов в России. С помощью этой установки ликвидируются гидроотвалы и можно рекультивировать земли. Это важный положительный штрих к портрету компании, обычно способствующий благоприятному восприятию компании потенциальными зарубежными инвесторами.

ОАО "Белой" входит в первую десятку лучших российских компаний-металлоторговцев в номинациях "Универсальный поставщик" и "Листовой прокат". За последние годы компания существенно расширила круг своих потребителей. Следующим шагом станет создание сети металло-сервисных центров, т. е. будет осуществляться не просто продажа, а с предоставлением услуг по металлопереработке и дополнительным качественным сервисом.

Компания "Белой" развивается в первую очередь за счет собственных средств и кредитов. К последнему времени компания заработала весьма положительную репутацию, а это немаловажно для сторонних инвесторов. Компания имеет солидную кредитную историю как в России, так и за рубежом, что и позволяет привлекать большой объем долгосрочных кредитных ресурсов. В частности, "Белой" стал первой российской компанией, получившей гарантии правительства Германии на осуществление экспортного контракта на сумму 5 млн. евро с кредитным периодом до пяти лет. Кредитная линия организована под поставку проходческого оборудования немецкой компании "Otto Wolff для шахт "Чертинская", "Костромовская " и "Листвяжная".

Вот уже семь лет соответствие финансовой отчетности компании международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) подтверждает компания KPMG, которая осуществляет деятельность более чем в 150 странах мира.

Стратегическая цель компании "Белой" - достижение максимальной рыночной стоимости своих акций на мировых биржах, получение высокого кредитного рейтинга и рейтинга корпоративного управления. Это соответствует интересам акционеров и способствует осуществлению масштабных инвестиций.

К 2008 г. потенциальные инвесторы смогут оценить ОАО "Белой" как высокотехнологичную, эффективно управляемую и абсолютно "прозрачную" компанию с безупречной репутацией и высокой степенью доверия у деловых партнеров, органов власти и жителей регионов, где работает компания.

Нынешняя структура акционерного капитала группы компаний "Белон " не позволяет ей выходить на рынок акций, так как акции принадлежат группе частных лиц и не имеют рыночной истории. Разработана поэтапная программа изменения структуры и величины уставного капитала. К 2005 г. предполагается перевести все компании, входящие в группу, на единую акцию. Сейчас реализуется программа реструктуризации группы, идут вывод и продажа непрофильных активов. Уже в прошлом году акции 15 угольных компаний, в которых "Белону" принадлежало менее контрольного пакета, были реализованы или обменены на интересующие группу активы. Было сформировано производственное объединение "Сибирь-Уголь", в котором сосредоточены шахты и обогатительные фабрики Кузбасса, входящие в группу. Аналогичные проблемы в России сегодня решает ОАО "Пивоваренная компания "Балтика". Первичное размещение акций "Балтики" станет возможным лишь после приведения активов холдинга в единую структуру и интеграции всех дочерних обществ.

Представляется, что процесс подготовки к IPO существенно дисциплинирует руководство решившихся на это компаний и упорядочивает взаимоотношения между отдельными их частями. До принятия решения о первичном размещении акций "Белой" рассматривался как группа компаний и никого это не тревожило, казалось естественным.

Следующим этапом развития ОАО "Белой" станет вывод его акций на российский фондовый рынок. По нашим оценкам, к 2007 г. прибыль от продаж увеличится в 5 раз - до 70 млн. долл. США, средняя рентабельность составит 16%. Действующие перерабатывающие мощности ОАО "Белой" способны перерабатывать в год до 8 млн. т коксующихся углей, в то время как ежегодный объем собственной добычи коксующихся углей предприятиями группы составляет около 1, 2 млн. т. Предполагается увеличить и объем добычи энергетических углей на шахте "Инская" - с 2 до 4 млн. т в год. ОАО "Белон" собирается принять участие в предстоящих тендерах на приобретение лицензий на право разработки угольных месторождений в Кузбассе. Наряду с увеличением объемов добычи, переработки и продажи угля группа "Белой" намерена расширить номенклатуру выпускаемой продукции за счет углубленной переработки угля на мини-заводах. Предполагается выпускать топливные брикеты, углеродное волокно, формованный кокс, цемент, дизельное топливо и другую продукцию. Общий объем инвестиций, которые будут направлены на реализацию этих проектов, оценивается в размере 140-170 млн. долл.

Одним из важных направлений развития компании является использование новых ресурсосберегающих технологий, применение научных и технологических достижений в сфере добычи угольного сырья, переработки отходов производства, выработки альтернативной электроэнергии. В частности, с 2004 г. "Белой" планирует приступить к строительству в Кемеровской области собственной тепловой электростанции мощностью 25-27 МВт, которая будет работать на угле, добываемом предприятиями "Белона", и вырабатывать электроэнергию для предприятий Кузбасса.

Доля Кузбасса в общероссийской добыче энергетического угля за последние 5, 5 года выросла с 38 до 53%. Вместе с тем доля угля в топливно-энергетическом балансе страны явно недостаточна. Ситуация должна постепенно измениться с принятием новой энергетической стратегии России. Угольная отрасль имеет хорошие перспективы, особенно с внедрением современных наукоемких производств по глубокой переработке угольного сырья. Поэтому планы компании "Белой" по выходу на фондовый рынок -только начало процесса привлечения иностранных инвестиций в Кузбасс в той форме, которая наиболее естественна и привычна для мирового рынка. Переход от кредитных денег к прямым портфельным инвестициям даст новый толчок развитию экономики Сибири.

***

Литература

1. Нефедов П. Ждет ли Россию бум IPO? // Рынок ценных бумаг.- 2002. - N 20.

2. Варданян Р. // Секрет фирмы. - 2004. - N 4.

3. Юбелс X. Китай - чемпион // Ведомости. - 2003. - 11 дек.

4. Аредди Дж. Назад в Китай // Ведомости. - 2003. - 11 дек.

Добров А.П., 2004